Avrupa kulüpler sıralamasında Fenerbahçe'yi 22., Galatasaray'ı 24. bulan KPMG futbol kulüplerinin değerini nasıl hesaplıyor?

Dün açıklanan bir KPMG raporunda Real Madrid ve Manchester United, 2.9'ar milyar Euro'luk kulüp değerleriyle birinciliği paylaşarak dünyanın en değerli iki kulübü oldular. Türkiye'den ise daha önce bir çok kez Deloitte para liginde ilk 20'ye giren Fenerbahçe ve Galatasaray ilk 30 takım arasına girerek sırasıyla 22. ve 24. sırada yer aldılar. Fenerbahçe'ye biçilen değer 256 milyon Euro iken, Galatasaray'a biçilen değer ise 225 milyon Euro oldu.

GS Store değerleme raporu detayları (farklı yöntemlerle biçilen değer aralığı 54-199 mn TL)

Galatasaray Sportif, GS Store hisselerinin %50.1'ini 90.2 mn TL'ye kulübe devrederken aynı zamanda GS Store'a ilişkin bir değerleme raporu da yayınladı. PwC tarafından hazırlanan 2 sayfalık rapor (yönetici özeti) KAP'a açıklandı. Detaylara bakarsak:

SPK Fenerium ile ilgili değerleme raporunda güncelleme ve bir başka şirkete daha rapor hazırlatılmasını istedi

SPK'nın yazısına istinaden, Yönetim Kurulumuzca, Fenerium paylarının satın alınması işlemimiz ile ilgili olarak değerleme raporunun SPK'nın yazısında belirtilen hususlar dikkate alınarak yeniden hazırlanmasının istenmesine ve başka bir değerleme şirketinden de değerleme raporu istenmesine karar verilmiştir.

Fenerium değerlemesinde uluslararası benzerler

Geçtiğimiz günlerde yayınlanan Fenerium değerleme raporuna ilişkin eleştirilerde uluslararası benzerlerle kıyaslama yapılmadığından ve Boyner ve Vakko ile kıyaslanmasının hatalı olduğundan bahsediliyordu. Bu görüşe katılıyorum, sadece bu iki şirketle değerleme yapmak  bence de eksik ve değerlemede daha fazla detaya yer verilmesi doğru olurdu. 

Fenerium Değerleme Raporu (ÖZET)

Fenerium Bilanço ve Gelir Tablosu

Dün yapılan açıklamanın ardından bugün Fenerbahçe Futbol A.Ş. Değerleme Raporunu yayınladı.

Fenerium açıklaması yapıldıktan sonra FENER hisse hareketi ne gösteriyor?

Fenerbahçe - Fenerium haberi bugün (05.12.2013) saat 14:24:12'de açıklandı. Konuyu ekteki yazıda yorumlamıştık: Fenerium'a 280 milyon TL değer biçildi, SPK onay verecek mi? 2. seansta yaşanan hisse hareketleri ise haber yatırımcının tepkisini kısmen gösterdi. 

Fenerium'a 280 milyon TL değer biçildi, SPK onay verecek mi?

Yoğun iş temposunda uzun bir analiz olmayacak, ama ilk tespitler şöyle:

YENİ AÇIKLAMA... GSRAY kombine ve locaların 2025-2030 arası 4 yıllık dönemini 64.1 mn TL'ye geri iade etti..

GALATASARAY SPORTİF SINAİ VE TİCARİ YATIRIMLAR A.Ş. / GSRAY [] 21.11.2013 21:05:08

Galatasaray'ın tribün gelirleri yeni değerleme raporuna göre 309.7 milyon dolar

GSRAY’ın Galatasaray SK’den devraldığı 16 yıllık gelirlerle ilgili değerleme raporu KAP’a açıklandı

Twitter’da Türk futbol kulüpleri ve yarattıkları değer

Twitter’ın halka arzının ardından ortaya çıkan 25 milyar dolarlık inanılmaz piyasa değeri, kullanıcıların bundaki katkılarını tekrar gündeme getirdi. Time dergisinin interactive sayfalarında yer alan bir hesaplama yöntemi basit bir metodoloji kullanarak bu değeri kullanıcılara dağıtmış. Biz de bu varsayımdan yola çıkarak halka açık Türk futbol kulüplerinin twitter piyasa değerine yaptıkları katkıyı sitedeki interaktif linki kullanarak hesapladık ve kıyasladık. İşte sonuçlar:

·         

Takımların twitter değerine yaptığı katkı

Metodoloji (izlenen tweet başına 12.45 cent nasıl hesaplanıyor)

·         Twitter’ın halka arz dokümanında yer alan bilgilere göre, twitter’ın 230 milyon aktif kullanıcısı günde 500 milyon tweet atıyor

·         Twitter ayrıca 200 milyar tweetin kullanıcılara dağıtıldığını (okunduğunu) varsayıyor, bu hesapla her tweet’in ortalama 400 okuyucuya dağıtıldığı varsayılıyor

·         24.9 milyar dolarlık halka arz değerini 200 milyar tweet’e bölünce tweet başına 12.45 cent hesaplanıyor.

·         Takımların ortalama günlük tweetlerinin izleyici sayısının ¼’ü tarafından görüldüğü varsayımıyla twitter’a yaptıkları katkıya ilişkin hesaplanan değerler tablonun en altında verilmiş.

Kaynak: http://newsfeed.time.com/2013/11/07/interactive-this-is-how-much-money-twitter-owes-you/

Fenerium'un gelirleri ve karı ne kadar?

25 Ekim 2013 tarihinde  Fenerbahçe Futbol A.Ş.  yaptığı açıklamada, Fenerium’un (Fenerbahçe Spor Ürünleri Sanayi ve Ticaret A.Ş.) kısmen ya da tümünün alınmasına  ve konuyla ilgili bir değerleme yaptırılmasına karar verildi diyor.  Nedenini eski  yazılarımızı okuyanlar biliyor, amaç kulübün şirkete olan borcunu kapatmak. En büyük rakibi Galatasaray’ın tersine Fenerbahçe ticari ürün gelirlerini kulüp bünyesinde tutuyor, bunun için ise Fenerbahçe Futbol A.Ş.’ye bir isim hakkı ödüyor. Bu rakam 2012-13 mali takvim yılında 8.5 mn TL olarak gerçekleşmiş. Yani hali hazırda halka açık olan Futbol A.Ş. gelirleri içerisinde Fenerium satış gelirler yok, sadece Fenerium'dan alınan 8.5 mn TL isim hakkı mevcut.

2007 ve 2012’de Fenerium cirosunda patlama yaşanmış

Peki Fenerium’un cirosu ne kadar, yine (twitter kaynaklı) Fenerbahçe SK Faaliyet raporundan alıp grafiğini yaptığımız rakamlara bakalım. Kurulduğu yıl olan 2000’den, 2007’ye kadar geometrik bir büyüme kaydeden ciro, o yılın 100. Yıl olması nedeniyle olacak yakaladığı zirve ardından 2010’a kadar ivme kaybetmiş, ancak 2011 yılından sonra tekrar patlama yaşanmış. 2012 (takvim yılında) ulaşılan rakam 76.5 mn TL ciro.

   Fenerium Satış gelirleri

   Kaynak: Fenerbahçe Faaliyet Raporu

Karlılıkta patlama ise son iki yılda (3 Temmuz mu,  Kiğılı faktörü mü?)

Cirodaki hızlı artışa rağmen karlılıkta (faaliyet karlılığı) benzer şekilde seyretmemiş gözüküyor. 2003-2007 döneminde %7-8 civarında olan faaliyet kar marjı, 2011’de satışlarda yaşanan patlamaya rağmen %5, 2012’de ise %19’a yükselmiş, bu yıl ilk 8 aylık rakamlarda ise %18 civarında korunmuş. 2012’de karda tam bir patlama var, 14.5 mn TL, bu yıl ilk sekiz ayda ise 10.3 mn TL kar elde etmiş şirket.

   Fenerium Faaliyet Karı

   Kaynak: Fenerbahçe Faaliyet Raporu

Fenerium’un katkısı ciroyu 2012-13 rakamlarıyla yaklaşık 67 mn TL artırabilir

Fenerium’un devri Fenerbahçe Futbol A.Ş. mali tablolarını nasıl etkileyecek? (315 mn TL varsayımla)*

-          Eğer tümü devredilirse (dün de yazdığımız gibi) Futbol A.Ş.’nin bilanço aktifinde yer alan alacak kalemi 204 mn TL (Ağustos sonu itibariyle) sıfırlanacak

-          Fenerium hisseleri 315 mn TL bedelle aktiflerde bağlı ortaklıklar kalemi altına yazılacak

-          aradaki fark olan 111 mn TL ise Fenerbahçe Spor Kulübüne olan borç olarak pasif kalemleri altında yer alacak

-          Eğer sadece borca denk gelen kadar kısmı devredilirse (204/315=%65) devir olacak hisse Fenerium’un yaklaşık %65 hissesi olacak.

-          Borç sıfırlanacak ve Fenerium hisseleri bu kez 204 mn TL bedelle aktiflerde bağlı ortaklıklar kalemi altına yazılacak

-          Futbol A.Ş. cirosu yıllık olarak yaklaşık 75 mn TL artacak, geçen yıl varsayılırsa (246.5 mn TL + 75 mn TL – 8.5 mn TL lisans bedeli) ve 313 mn TL olacak

-          Futbol A.Ş.’nin finansman gelirleri ise 2012-13 sezonu hesabıyla 24.5 mn TL düşecek . Bunun nedeni Mayıs sonunda 189 mn TL'yi (ağustos 204 mn TL) bulan borca alınan faizin borcun ortadan kalkmasıyla olmayacak olması. Burda önemli bir konu 24.5 mn TL finansman gelirinin kur artışı ile birlikte bu seviyede olması, çünkü borç dolar cinsinden tutuluyordu.

-          Futbol A.Ş. kar rakamı konusu biraz daha belirsiz, tahminen Mayıs’ta açıklanan 2012-13 sezonu 1.6 mn TL kar üzerine faaliyet karı 14.5 mn TL eklenecek, bundan finansman gelirleri  düşecek , özetle Futbol A.Ş. karı 2012-13 rakamlarıyla eksiye düşebilirdi, eğer bu işlem geçen yıl yapılmış olsaydı.

*: Basında çıkan Fenerium şirket tahmini değeri ve borcun Ağustos sonu rakamları oranlanarak hesaplanmıştır

Konuyla ilgili diğer yazımız: Fenerbahçe Fenerium'u devralırken gönüllü bir çağrı yapar mı?

Fenerbahçe Fenerium'u devralırken gönüllü bir çağrı yapar mı?

Fenerbahçe Futbol  A.Ş. Fenerium'u satın alınca ne olacak?

Fenerium (Fenerbahçe Spor Ürünleri Sanayi ve Ticaret A.Ş.) önemli bir şirket, bu akşam saatlerine kadar Fenerbahçe Spor Kulübü bünyesinde yer alıyordu. Akşam KAP’a yapılan açıklamayla Fenerium’un (Fenerbahçe Futbol A.Ş.)  tarafından kısmen ya da tümünün alınmasına  ve konuyla ilgili bir değerleme yaptırılmasına karar verildi diyor.  Bunun nedenini yazılarımızı okuyanlar biliyor, ama kısaca özetlersek, bu karar şirketin kulüpten olan alacağının kapatılması için stad devrine SPK izin vermeyince, yerine “o zaman Fenerium’u veriyorum” demek anlamına geliyor.

Devir nasıl gerçekleşecek?

-          Öncelikle bir değerleme yaptırılacak, bu ayrı bir yazı konusu ama kabaca 75 mn TL cirosu, 15 mn TL karı olan, 5 mn TL sermayeli bir şirketten bahsediyoruz. (Fenerium'un gelirleri ve karı ne kadar?)

-          Varsayalım, basında yer aldığı gibi Fenerium’un değeri 315 mn TL (Fenerbahçe yöneticisi Kiğılı’ya göre 315 mn TL (CNBC-e haberi)) ve bu değere satın alınması (SPK’ca) onaylandı. Bu takdirde Fenerbahçe Spor Kulübü Fenerum hisselerinin tümünü bu değere Fenerbahçe Futbol A.Ş.’ye devredecek.

-          Fenerbahçe Futbol A.Ş.’nin bilançosunun aktifinde yer alan alacak kalemi 204 mn TL (Ağustos sonu itibariyle) sıfırlanacak, yerine 315 mn TL Fenerium aktif olarak bağlı ortaklıklar kalemi altına girecek.

Fenerium hisselerinin %65’i Futbol A.Ş.’ye devredilebilir *

-          Aradaki fark olan 111 mn TL ise Fenerbahçe Spor Kulübüne olan borç olarak pasif kalemleri altında yer alacak, ya da (kısmen devralınması söz konusu olduğu için) devir olacak hisse Fenerium’un yaklaşık %65 hissesi olacak.

*: Basında çıkan Fenerium şirket tahmini değeri ve borcun Ağustos sonu rakamları oranlanarak hesaplanmıştır

SPK bu devri kabul eder ve önemli nitelikte işlem saymayabilir

Önce Kanun’daki önemli nitelikte işlem tanımına bakalım, hatırlarsanız, GSRAY’ın varlıkları geri iade etmesini bir tür önemli nitelikte işlem olarak tanımlamıştık aşağıdaki maddeye göre. Önemli nitelikte işlemleri de SPK ayrılma hakkı vermeden, yani hisse sahiplerine çağrı yapmadan yapamazsın diyor Kanun. Peki Fenerbahçe örneğine bakalım, bu önemli bir satın alma mı? Evet, Peki önemli nitelikte bir işlem kapsamına giriyor mu? Burası biraz belirsiz, ilk bakışta tanımlanmamış gibi duruyor.  Bir birleşme yok, satın alma var, mal varlığı tümünün devri (şirket için), kiralanması (yok), tersi var; faaliyet konusunu önemli ölçüde değiştirmesi, yok. Ancak, 1. Maddenin son cümlesi açık kapı bırakıyor, şöyle ki, Kurul önemli nitelikteki işlemleri belirlemeye yetkilidir diyor. Bu madde Fenerbahçe için uygulanırsa bunun nedeni de ilişkili taraftan bir alım işlemi olması nedeniyledir. Ancak SPK’nın bu devri reddedeceğini sanmıyoruz, değerlemenin lisanslı bir şirkete yaptırılacağı da düşünülünce.

MADDE 23 – (1) Halka açık ortaklıkların;

a) Birleşme, bölünme işlemlerine taraf olması, tür değiştirme veya sona erme kararı alması,

b) Mal varlığının tümünü veya önemli bir bölümünü devretmesi veya üzerinde bir ayni hak tesis etmesi veya kiralaması,

c) Faaliyet konusunu tümüyle veya önemli ölçüde değiştirmesi,

ç) İmtiyaz öngörmesi veya mevcut imtiyazların kapsam veya konusunu değiştirmesi,

d) Borsa kotundan çıkması,

gibi hususlar bu Kanunun uygulanmasında önemli nitelikte işlem sayılır. Kurul, önemli nitelikteki işlemleri, önemlilik ölçüsü de dâhil olmak üzere bu nitelikteki işlemlerde bulunulabilmesi veya kararların alınabilmesi için uyulması zorunlu usul ve esasları belirlemeye yetkilidir.

(2) Kurul, birinci fıkra çerçevesinde düzenlenen zorunluluklara uyulmaksızın gerçekleştirilen işlemlerin ortadan kaldırılmasına yönelik Kurul kararının tebliği tarihinden itibaren otuz gün içinde işlem öncesi durumun aynen sağlanmaması hâlinde idari para cezası verebilir ve bu işlemlerin iptali için 6102 sayılı Kanunun genel kurul kararlarının iptaline ilişkin hükümleri çerçevesinde dava açabilir.

Fenerbahçe gönüllü bir çağrı yapabilir

Ayrılma hakkı önemli bir tartışma konusu ve biliyorsunuz GSRAY’ın sermaye artırımını bir yıldır kilitleyen bir husus. Nedeni de hisse fiyatı 30 TL’nin altındayken, işlemin 1 sene önce başlamış olması nedeniyle çağrı fiyatının 56 TL’de olma olasılığı, bu da GSRAY için bedelli sermaye artırımı yoluyla yatırımcıdan içeri çekilecek kaynağı sınırlayan, hatta tersine döndürebilecek bir unsur, o nedenle GSRAY son 1 yılda 3 farklı yöntemle çağrısız artış yapmaya uğraşıyor. Bugün de başvurusunu gerçekleştirmiş. Fenerbahçe’de ise durum biraz farklı gözüküyor. Bugünden geriye dönük 1 aylık hisse fiyat ortalaması yaklaşık 31 TL iken, bugün kapanış fiyatı yalaşık 35 TL civarında. Yani bir çağrıda söz konusu fiyat olan yaklaşık 31 TL, mevcut hisse fiyatlarının altında olduğu için yapılacak çağrıya katılım ekonomik olarak anlamsız olacağından yapılsa bile, fiili bir çağrı gerçekleşmemiş olabilir.

Fener hisseleri son 1 ay kapanış fiyatları

Özetle SPK bu işlemi önemli nitelikte bir işlem saysa ve çağrı zorunluluğu getirse bile bu yatırımcı ve Fenerbahçe açısından filli bir farklılık getirmeyebilir. Değerleme raporunun kısa sürede hazırlanacağını ve işlemin gerçekleştirileceğini düşünüyoruz. Kasım sonunda önce.

Finansal tablolara etkisi ne olur yarın..

@sporekonomi